코인베이스(COIN), '거래소'를 넘어 '금융 복합 쇼핑몰'로 - 규제 리스크와 수익 모델의 재해석

코인베이스가 단순히 코인을 사고파는 곳이라는 생각은 이제 과거의 유물이 되었습니다. 2026년 현재, 코인베이스는 'Everything Exchange(모든 것의 거래소)'라는 비전 아래 전통 금융과 온체인 금융을 통합하는 거대한 인프라로 거듭나고 있습니다.

시장은 로빈후드(HOOD)에 더 높은 프리미엄(PS 비율)을 주고 있지만, 코인베이스의 확장 방향성은 훨씬 근본적입니다.

방향성의 차이: 로빈후드가 기존 쇼핑몰에 코인 코너를 만든 것이라면, 코인베이스는 코인 매장에서 출발해 쇼핑몰 전체(주식, 파생상품, 예측 시장)를 짓고 있습니다.
토큰화 증권의 시대: 2026년 3월 SEC의 나스닥 토크나 증권 거래 승인과 함께, 코인베이스의 자체 L2인 베이스(Base)는 주식을 담보로 쓰거나 즉시 결제하는 온체인 금융의 핵심 엔진이 되었습니다.

두 회사 모두 USDC와 밀접하지만, 금리 인하 시나리오에서 느끼는 타격감은 완전히 다릅니다.

서클 (발행사): 매출의 95%가 준비금 수익에서 발생합니다. 금리 하락은 핵심 엔진의 약화를 의미합니다.
코인베이스 (플랫폼): 스테이블 코인 매출 비중은 약 20% 수준입니다. 금리가 내려가더라도 플랫폼 내 거래가 활발해지면 수수료와 서비스 매출이 이를 상쇄하는 구조입니다. 즉, 서클이 '금고'라면 코인베이스는 '상점가'입니다.

가장 큰 걸림돌이었던 스테이블 코인 보상 규제가 2026년 3월 20일 극적인 합의에 도달했습니다.

합의의 핵심: 단순 잔고에 대한 '이자' 지급은 제한하되, 결제나 플랫폼 활동에 기반한 '보상'은 허용하는 쪽으로 가닥이 잡혔습니다.
결론: 수익 분배 자체가 전면 금지되는 최악의 시나리오는 피했습니다. 서클과 코인베이스의 기존 수익 배분 구조(Payment Base)는 유지될 가능성이 매우 높아졌습니다.

최근 서클과 크라켄의 파트너십이 코인베이스의 파이를 뺏을 것이라는 우려가 있습니다. 하지만 구조를 뜯어보면 이야기가 다릅니다.

공동 바구니(Payment Base)의 보호: 서클이 외부 파트너에게 주는 인센티브는 코인베이스와 나누는 수익 바구니가 아니라, 서클의 자체 주머니에서 나가는 구조입니다.
협상권의 문제: 제3자가 정식 참여자로 들어와 코인베이스의 지분을 희석하려면 코인베이스의 동의가 반드시 필요합니다. 당장 수익이 깎이는 일은 발생하기 어렵습니다.

코인베이스에게 가장 중요한 것은 USDC가 '어디에 있느냐'입니다.

수익 효율성: 코인베이스 플랫폼 내(On-platform)에 있는 USDC 10억 달러당 수익은 약 956만 달러인 반면, 외부(Off-platform)는 329만 달러에 불과합니다.
가치 차이: 내부 자산이 외부 자산보다 약 2.9배 더 높은 수익성을 가집니다. 따라서 전체 USDC 파이가 커지는 것도 중요하지만, 코인베이스 생태계 내에 자금을 묶어두는 능력이 주가의 핵심 지표가 될 것입니다.

코인베이스를 가로막던 규제의 불확실성이 걷히고 있습니다. 서클의 비중을 줄이고 코인베이스로 분산 투자하는 전략은 '스테이블 코인이라는 재료'를 가지고 '금융 플랫폼이라는 요리'를 완성해가는 기업의 확장성에 배팅하는 합리적인 선택입니다.

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경제 한 스푼